讀懂上市公司年報(bào)-財(cái)務(wù)篇

一、什么是上市公司年度報(bào)告？

上市公司年度報(bào)告是上市公司信息披露的重要內(nèi)容之一；是上市公司按照監(jiān)管要求，在年報(bào)披露期對(duì)上一年度公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況、股本結(jié)構(gòu)等重要信息進(jìn)行披露的報(bào)告；是上市公司信息披露制度的核心，也是投資者據(jù)以判斷證券價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的主要依據(jù)之一。上市公司年報(bào)的披露時(shí)間一般為每年的1-4月份，具體時(shí)間由上市公司自主決定。

二、上市公司年度報(bào)告包括什么？

上市公司年報(bào)的主要內(nèi)容包括：公司簡(jiǎn)介、會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)及業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要、股東變動(dòng)及股東情況、重大事項(xiàng)、財(cái)務(wù)報(bào)告、公司的其他有關(guān)資料。

上市公司年報(bào)中最重要的內(nèi)容還是財(cái)務(wù)報(bào)告，財(cái)務(wù)報(bào)告最主要的內(nèi)容是上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。財(cái)務(wù)報(bào)表包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表、所有者權(quán)益（股東權(quán)益）變動(dòng)表和財(cái)務(wù)報(bào)表附注。本篇文章將分四部分為大家解讀資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表中所蘊(yùn)含的信息。

三、走進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)負(fù)債表主要包括以下三大類(lèi)別，資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益。

在解讀這張報(bào)表之前，我們先來(lái)談?wù)勔韵聝纱笠嘏c這三類(lèi)項(xiàng)目的相關(guān)性：

1、貨幣要素

貨幣資金，俗稱(chēng)“錢(qián)”或者“現(xiàn)金”。報(bào)表中的資產(chǎn)大多都是為了在未來(lái)轉(zhuǎn)化成“錢(qián)”而存在的。通俗地講，能直接轉(zhuǎn)化為錢(qián)的是貨幣性資產(chǎn)，比如應(yīng)收賬款或短期投資，而間接轉(zhuǎn)化為錢(qián)的稱(chēng)為非貨幣性資產(chǎn)，比如存貨、固定資產(chǎn)或是無(wú)形資產(chǎn)等。

報(bào)表中可能會(huì)在未來(lái)“吸走”企業(yè)現(xiàn)金的“殺手們”大都以負(fù)債方式存在，比如應(yīng)付賬款、應(yīng)付員工薪酬、借款等等，而且它們大都是契約義務(wù)的具現(xiàn)化變現(xiàn)。

權(quán)益則是對(duì)應(yīng)投資者利益的一把標(biāo)尺。投資者要想真正將權(quán)益轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，通常有以下三種方式：第一，出讓權(quán)益，即賣(mài)股票；第二，現(xiàn)金分紅，即收股利；第三，清盤(pán)，即拆伙分家產(chǎn)。

無(wú)論何種商業(yè)模式，企業(yè)存在的基本形態(tài)總是以錢(qián)或者負(fù)債來(lái)?yè)Q取資產(chǎn)，再通過(guò)將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為錢(qián)來(lái)維系其商業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)。當(dāng)付出的金錢(qián)小于資產(chǎn)轉(zhuǎn)化得來(lái)的金錢(qián)，則所有者權(quán)益（股東利益）提升，反之則下降。

2、時(shí)間要素

時(shí)間產(chǎn)生價(jià)值，同時(shí)也滋生風(fēng)險(xiǎn)。一方面，企業(yè)通過(guò)研發(fā)新產(chǎn)品，在一定的時(shí)間周期內(nèi)建立良好的市場(chǎng)地位與口碑，可能將其存貨或者固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為增量現(xiàn)金；另一方面，一旦企業(yè)失去競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金能力將可能打折，這也就是常見(jiàn)的資產(chǎn)減值或虧損。

以現(xiàn)金為核心，按照資產(chǎn)和負(fù)債轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的時(shí)間長(zhǎng)短，資產(chǎn)負(fù)債表中的科目進(jìn)行了流動(dòng)和非流動(dòng)的劃分。其中變現(xiàn)能力強(qiáng)、流動(dòng)速度快的資產(chǎn)被劃分為流動(dòng)資產(chǎn)，而那些需要一年以后才能變現(xiàn)或耗用的資產(chǎn)則會(huì)被作為非流動(dòng)資產(chǎn)。同樣的，根據(jù)到期償還日是否為一年以?xún)?nèi)，負(fù)債也被劃分為流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債，以反映企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金支出的期間。從時(shí)間的角度來(lái)看，權(quán)益也可以看成是一項(xiàng)特殊的長(zhǎng)期負(fù)債，其本金通常只有在企業(yè)清算時(shí)才需償還，同時(shí)，其不享有固定的利息收入，而是通過(guò)參與企業(yè)的利潤(rùn)分配獲得收益。

明白上述兩大要素和資產(chǎn)負(fù)債表的關(guān)系后，我們就可以談?wù)勅绾卫盟鼈儊?lái)進(jìn)一步解讀資產(chǎn)負(fù)債表。

首先，投資者可以重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的流動(dòng)性。

現(xiàn)金為王的商業(yè)社會(huì)，企業(yè)流動(dòng)性對(duì)投資周期長(zhǎng)短有很大的參考價(jià)值。一般而言流動(dòng)性主要可以觀察以下幾個(gè)指標(biāo)：

1、營(yíng)運(yùn)資金

營(yíng)運(yùn)資金越多，說(shuō)明企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。作為絕對(duì)值參考，這個(gè)指標(biāo)可以有效衡量企業(yè)的活力與發(fā)展?jié)摿Α?/span>

2、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率

由于營(yíng)運(yùn)資金受企業(yè)規(guī)模變動(dòng)的影響較大，通常，在對(duì)不同規(guī)模的被投資企業(yè)的流動(dòng)性進(jìn)行分析時(shí)，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率更有參考價(jià)值。

  流動(dòng)比率為體現(xiàn)企業(yè)短期償債能力的一個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo)，比率越高，則短期償債能力越強(qiáng)。但流動(dòng)比率并非越高越好，若流動(dòng)比例過(guò)高，則表明企業(yè)較少進(jìn)行融資，對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的利用率不高，運(yùn)營(yíng)方式比較保守；相對(duì)的，若流動(dòng)比例過(guò)低，則表明企業(yè)較為激進(jìn)，償債壓力大，投資者需進(jìn)一步關(guān)注其是否擁有足夠的資產(chǎn)償還債務(wù)。

速動(dòng)比率是對(duì)流動(dòng)比率的補(bǔ)充，是剔除存貨影響以后的流動(dòng)比率。存貨在各個(gè)行業(yè)的周轉(zhuǎn)速度差別較大，例如，在房地產(chǎn)行業(yè)，作為存貨的商品房因建設(shè)周期較長(zhǎng)，其周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)高于零售行業(yè)的快消品。因此，速動(dòng)比率可供投資者從另一個(gè)維度，對(duì)不同行業(yè)企業(yè)的償債能力進(jìn)行比較。

以近年來(lái)申請(qǐng)破產(chǎn)的部分上市企業(yè)為例，雖然其所處行業(yè)不同會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的絕對(duì)值有所差別，但從這些企業(yè)的平均流動(dòng)比率及速動(dòng)比率來(lái)看，在破產(chǎn)申請(qǐng)前的三年均呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)。尤其是從破產(chǎn)申請(qǐng)前第二年開(kāi)始，這些企業(yè)的平均流動(dòng)比率大多都會(huì)跌至1以下，即呈現(xiàn)出流動(dòng)資產(chǎn)小于流動(dòng)負(fù)債的情形。

因此，流動(dòng)比率及速動(dòng)比率作為一個(gè)警示標(biāo)志，可以有效幫助投資者及時(shí)關(guān)注企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

除上述提到的流動(dòng)性因素以外，投資者還可以通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與持續(xù)增長(zhǎng)能力。

1、關(guān)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

所謂經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)由于戰(zhàn)略選擇、銷(xiāo)售策略等經(jīng)營(yíng)決策引起的未來(lái)收益的不確定性。雖然經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)涉及企業(yè)運(yùn)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，但從資產(chǎn)負(fù)債表上，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)格就可以初見(jiàn)端倪。

通常來(lái)說(shuō)，一家風(fēng)格比較激進(jìn)的企業(yè)，會(huì)通過(guò)持續(xù)并購(gòu)等方式進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資；而一家風(fēng)格比較保守的企業(yè)，則會(huì)專(zhuān)注于其擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，較少涉足其他領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。

投資者可以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，結(jié)合企業(yè)年報(bào)中的信息披露情況，如經(jīng)營(yíng)情況、重大并購(gòu)或業(yè)務(wù)處置等，全面了解企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況和經(jīng)營(yíng)風(fēng)格。

對(duì)于風(fēng)格較為激進(jìn)的企業(yè)，投資者可以進(jìn)一步通過(guò)其項(xiàng)目投資的資金來(lái)源判斷管理層對(duì)投資項(xiàng)目的預(yù)期。若主要通過(guò)借債籌資，那就意味著企業(yè)預(yù)期項(xiàng)目的投資回報(bào)率會(huì)高于債務(wù)利息率，此時(shí)，投資者可進(jìn)而關(guān)注企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；若企業(yè)主要通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)籌資，那可能管理層對(duì)該項(xiàng)目在短期內(nèi)的預(yù)期收益率不高，投資更多是出于戰(zhàn)略考慮。

此外，若收購(gòu)的業(yè)務(wù)與企業(yè)自身主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)，則投資者還要考慮企業(yè)是否具備對(duì)收購(gòu)項(xiàng)目的業(yè)務(wù)整合能力，這是收購(gòu)業(yè)務(wù)能否在上市企業(yè)中進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。投資者可查看年報(bào)中披露的高管人員的簡(jiǎn)歷，對(duì)高管人員是否有相關(guān)行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，是否有能力進(jìn)行有效業(yè)務(wù)整合進(jìn)行初步判斷。

2、關(guān)于持續(xù)增長(zhǎng)能力

企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)能力除了受其資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理能力影響，還受企業(yè)所在行業(yè)及其行業(yè)地位的影響。

雖然資產(chǎn)負(fù)債表只是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的展示，但通過(guò)與同行業(yè)企業(yè)一些關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較，以及同一產(chǎn)業(yè)鏈中不同行業(yè)的比較分析，投資者就可以對(duì)企業(yè)的行業(yè)地位及其所處行業(yè)的前景做出初步判斷，進(jìn)而判斷企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)能力。

（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)直接反映企業(yè)貨款回收所需時(shí)間。在與同一產(chǎn)業(yè)鏈中其他行業(yè)的比較中，若被投資企業(yè)所處的整個(gè)行業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均比較低，則可能說(shuō)明該行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中處于核心位置，貨款回收速度快，對(duì)下游客戶(hù)的議價(jià)能力較強(qiáng)，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，其維持持續(xù)增長(zhǎng)能力的可能性較高；同樣的，在同行業(yè)企業(yè)比較中，如果被投資企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯高于同行業(yè)平均水平，則說(shuō)明該企業(yè)在行業(yè)中規(guī)模較小，議價(jià)能力較弱，從而導(dǎo)致其營(yíng)運(yùn)資金過(guò)多堆積在應(yīng)收賬款上，降低了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度和盈利速度，持續(xù)增長(zhǎng)能力可能較弱。

（2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是反映存貨流轉(zhuǎn)變現(xiàn)能力的指標(biāo)。周轉(zhuǎn)天數(shù)越低，則周轉(zhuǎn)越快，變現(xiàn)能力越強(qiáng)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在不同行業(yè)中差異較大，更適合進(jìn)行同行業(yè)比較，若被投資企業(yè)明顯低于行業(yè)平均水平，則可能說(shuō)明該企業(yè)的盈利能力在行業(yè)中處于后端，持續(xù)增長(zhǎng)能力可能較弱。

（3）非流動(dòng)資產(chǎn)的金額

行業(yè)壁壘也會(huì)影響企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)能力，行業(yè)壁壘越高，則企業(yè)的獲取持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)能力的可能性越高。影響行業(yè)壁壘的主要因素一般包括進(jìn)入行業(yè)的資金需求和技術(shù)能力，這些因素在資產(chǎn)負(fù)債表中的固定資產(chǎn)及無(wú)形資產(chǎn)中會(huì)有體現(xiàn)。一般來(lái)說(shuō)，這些非流動(dòng)資產(chǎn)的金額越高，則行業(yè)壁壘越高，新進(jìn)入者迅速進(jìn)入市場(chǎng)并搶占市場(chǎng)份額的可能性就越低，行業(yè)內(nèi)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)能力越強(qiáng)。但這并不意味著長(zhǎng)期資產(chǎn)金額越高的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就低，這些擁有高額非流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型時(shí)會(huì)比較困難，既有資產(chǎn)的后續(xù)折舊攤銷(xiāo)及維護(hù)費(fèi)用相對(duì)較高，一旦現(xiàn)有產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模萎縮，企業(yè)利潤(rùn)將很難保證。

綜上所述，從資產(chǎn)負(fù)債表的角度，投資者只需要通過(guò)一些簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)分析，即可對(duì)企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和持續(xù)增長(zhǎng)能力作出初步判斷。

四、利潤(rùn)表，一面動(dòng)態(tài)的“鏡子”

利潤(rùn)表是反映企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果的財(cái)務(wù)報(bào)表。對(duì)于投資者而言，利潤(rùn)表就像是一面動(dòng)態(tài)的“鏡子”，可以真實(shí)的反映企業(yè)當(dāng)期各方面的經(jīng)營(yíng)成果。

大部分投資者在看利潤(rùn)表時(shí)，最關(guān)注的是表格最上方的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本，其次是表格最下方的凈利潤(rùn)金額。誠(chéng)然，營(yíng)業(yè)收入可以在整體上反映出企業(yè)的規(guī)模，而凈利潤(rùn)也是投資者作出投資決策的關(guān)鍵指標(biāo)之一，但除此以外，我們還可以結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)表的其他數(shù)據(jù)，對(duì)利潤(rùn)表從各個(gè)維度進(jìn)行分析，以滿(mǎn)足投資決策的需求。

1、利潤(rùn)的多維度分析

有經(jīng)驗(yàn)的投資者在看被投資企業(yè)的利潤(rùn)時(shí)，除了凈利潤(rùn)的金額以外，還會(huì)根據(jù)投資需求，剔除企業(yè)凈利潤(rùn)中的非經(jīng)常性損益、利息、折舊和攤銷(xiāo)費(fèi)用等金額。這些數(shù)據(jù)通常在上市公司年報(bào)的財(cái)務(wù)報(bào)表附注中可以看到。

非經(jīng)常性損益出自證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露解釋性公告第1號(hào)——非經(jīng)常性損益（2008）》。作為評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的重要參考數(shù)據(jù)，按照證監(jiān)會(huì)的要求，上市企業(yè)在年報(bào)中，都會(huì)有單獨(dú)的附注對(duì)全年的非經(jīng)常性損益予以匯總披露。

非經(jīng)常性損益一般都與偶發(fā)性的交易相關(guān)聯(lián)。把它們從凈利潤(rùn)中扣除，可以更為真實(shí)地反映企業(yè)可持續(xù)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力。通常，非經(jīng)常性損益包括非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益，偶發(fā)性的稅收返還、減免，政府補(bǔ)助（但與公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國(guó)家政策規(guī)定、按照一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量持續(xù)享受的政府補(bǔ)助除外），對(duì)非金融企業(yè)收取的資金占用費(fèi)，企業(yè)重組費(fèi)用等等。

除了非經(jīng)常性損益以外，對(duì)凈利潤(rùn)的分析中，為了反映企業(yè)真實(shí)的盈利能力，有時(shí)候會(huì)將與企業(yè)盈利能力無(wú)直接關(guān)系的因素予以剔除。例如，積極利用財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)，一般其財(cái)務(wù)費(fèi)用比采用穩(wěn)健型資本策略的企業(yè)會(huì)高一些，但這僅是企業(yè)選擇不同融資方式及資本結(jié)構(gòu)的結(jié)果，與企業(yè)自身盈利能力并無(wú)直接關(guān)聯(lián)。比較剔除財(cái)務(wù)費(fèi)用因素后的利潤(rùn)（率）水平往往能更好地評(píng)價(jià)不同企業(yè)的盈利能力，以及未來(lái)的投資價(jià)值。

除了通過(guò)剔除不可比因素的方式來(lái)調(diào)整不同企業(yè)的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，并將可比凈利潤(rùn)進(jìn)行比較以外，不同企業(yè)間盈利能力的分析，還可以通過(guò)一些財(cái)務(wù)指標(biāo)分析來(lái)進(jìn)一步開(kāi)展。

2、利潤(rùn)表財(cái)務(wù)分析指標(biāo)

     一般來(lái)說(shuō)，就盈利能力和經(jīng)營(yíng)效率方面，投資者可以重點(diǎn)關(guān)注以下三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：

（1）毛利率

 毛利率是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，可以看作是企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的投入產(chǎn)出率。毛利率越高的企業(yè)，其實(shí)現(xiàn)同樣規(guī)模收入所需的成本越低，從而更大程度的保證了其盈利能力和經(jīng)營(yíng)效率。

 毛利率是比較適合類(lèi)比的財(cái)務(wù)指標(biāo)，例如，投資者通過(guò)與同行業(yè)中其他企業(yè)毛利率的比較，可以了解被投資企業(yè)在行業(yè)中的位置；而對(duì)企業(yè)自身毛利率進(jìn)行時(shí)間序列分析，也可以讓投資者看到企業(yè)自身盈利能力的變化，以此預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

（2）費(fèi)用率

     費(fèi)用率是企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率的體現(xiàn)。

     企業(yè)在實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的過(guò)程中，需要不斷擴(kuò)大品牌影響力，完善銷(xiāo)售渠道等，而這些投入均會(huì)反映在銷(xiāo)售費(fèi)用中。因此，銷(xiāo)售費(fèi)用率越高，說(shuō)明企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入所需的市場(chǎng)投入越大。這可能是由于產(chǎn)品新進(jìn)入市場(chǎng)，品牌規(guī)模和銷(xiāo)售渠道尚未完善，前期投入較高；也可能是由于企業(yè)所處的行業(yè)處于高度競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，且客戶(hù)的忠誠(chéng)度不高，需要不斷維持市場(chǎng)投入，以持續(xù)的吸引客戶(hù)。

     管理費(fèi)用是記錄企業(yè)日常發(fā)生的運(yùn)營(yíng)支出，如企業(yè)總部管理職能部門(mén)所發(fā)生的辦公室租賃費(fèi)，管理人員工資薪金等。管理費(fèi)用率是反映企業(yè)管理效率的指標(biāo)，一般來(lái)講，比率越低則管理效率越高。當(dāng)然，企業(yè)也不能一味追求短期利潤(rùn)而不斷降低管理費(fèi)用率，而需要在戰(zhàn)略發(fā)展和管理效率之間權(quán)衡利弊。為構(gòu)建有競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略發(fā)展計(jì)劃，企業(yè)勢(shì)必要引入高端管理人才，從而導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本的上升，但企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展計(jì)劃的構(gòu)建才是確保企業(yè)長(zhǎng)期盈利的基礎(chǔ)。

（3）凈資產(chǎn)收益率及股東回報(bào)率

凈資產(chǎn)收益率，也稱(chēng)權(quán)益凈利率，代表了單位股東權(quán)益所能賺取的凈利潤(rùn)。該指標(biāo)是衡量股東資金使用效率的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，其比率越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益水平越高，是投資者做出投資決策時(shí)所參考的重要指標(biāo)。

當(dāng)然，投資者在做出投資決策時(shí)，還需要考慮企業(yè)所處的發(fā)展階段，若企業(yè)尚處于新業(yè)務(wù)的拓展階段，其投入資金尚未形成穩(wěn)定的回報(bào)時(shí)，投資者可能需要更多的從新業(yè)務(wù)的發(fā)展前景角度予以考慮，而非將這類(lèi)擴(kuò)張中企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率與處于穩(wěn)定發(fā)展企業(yè)相比較，以避免做出不合適的投資決策。

五、現(xiàn)金流維度看企業(yè)

現(xiàn)金流量表所歸集的是企業(yè)在三大類(lèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)中的現(xiàn)金變化情況。

如果說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表主要是體現(xiàn)了企業(yè)在特定報(bào)表時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀態(tài)及報(bào)表期間的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，那么現(xiàn)金流量表就是給我們提供了第三個(gè)維度——現(xiàn)金流——來(lái)進(jìn)一步分析企業(yè)基本面。如果綜合來(lái)看這三張表，能夠讓我們從更立體的角度來(lái)了解企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，并幫助我們投資決策。

1、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金變化主要包括企業(yè)開(kāi)展主營(yíng)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和支出。特定期間的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流入和利潤(rùn)表里的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，以及資產(chǎn)負(fù)債表里的存貨或應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)等數(shù)據(jù)相結(jié)合地看，往往可以幫助我們更好地判斷體現(xiàn)企業(yè)整體的盈利能力與價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)，一家輕資產(chǎn)企業(yè)，當(dāng)其凈利潤(rùn)上升時(shí)，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的變動(dòng)與凈利潤(rùn)的變動(dòng)理論上是比較一致的，否則可能說(shuō)明企業(yè)的凈利潤(rùn)中包含一些“水分”。

比如，凈利潤(rùn)中是否存在非經(jīng)常性損益（非經(jīng)營(yíng)性或偶發(fā)性的損益，如出售長(zhǎng)期資產(chǎn)損益、出售子公司股權(quán)損益等），或者部分利潤(rùn)是通過(guò)“犧牲”現(xiàn)金流而賺取的（如給客戶(hù)放長(zhǎng)應(yīng)收賬款收款賬期或者采用寄售模式，企業(yè)將持有更多的應(yīng)收賬款和存貨，以獲取更多利潤(rùn)）。

當(dāng)遇到潛在“水分”時(shí)，我們往往可以更深入地結(jié)合企業(yè)的年報(bào)披露中是否有相關(guān)的內(nèi)容來(lái)輔助判斷，如管理層對(duì)于業(yè)務(wù)以及主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變動(dòng)的解釋?zhuān)F(xiàn)金流量表的附注，主要利潤(rùn)表項(xiàng)目的注釋以及非經(jīng)常性損益的描述與披露等。

2、投資活動(dòng)

投資活動(dòng)，主要包括了企業(yè)收購(gòu)、處置子公司和購(gòu)置、處置長(zhǎng)期資產(chǎn)的業(yè)務(wù)等。較大的投資支出可能暗示著未來(lái)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升，但這也不能一概而論。

一般情況下，通過(guò)對(duì)一段時(shí)間內(nèi)（如近2-3年）企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金流情況的對(duì)比，可能會(huì)幫助我們對(duì)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿τ懈玫恼J(rèn)知。

如果企業(yè)持續(xù)投資，且利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)正相關(guān)增長(zhǎng)，那么這對(duì)于我們來(lái)說(shuō)可能釋放了一個(gè)相對(duì)較為正面的未來(lái)增長(zhǎng)信號(hào)。

對(duì)于收購(gòu)型的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，我們還可以結(jié)合企業(yè)年報(bào)中重大并購(gòu)，商譽(yù)減值等信息披露，來(lái)綜合評(píng)價(jià)相關(guān)企業(yè)的并購(gòu)整合能力以及協(xié)同發(fā)展?jié)摿Α?/span>

對(duì)于IPO募集資金未完全使用完畢的企業(yè)，我們也可以對(duì)于IPO募集資金使用情況，結(jié)合現(xiàn)金流量表的表現(xiàn)，來(lái)綜合評(píng)價(jià)相關(guān)企業(yè)的投資規(guī)劃，執(zhí)行以及投后管理效率，并衡量該企業(yè)是否能通過(guò)有效投資來(lái)為投資者賺取合理的回報(bào)。

3、籌資活動(dòng)

籌資活動(dòng)，主要包括企業(yè)與其權(quán)益類(lèi)投資人和債權(quán)人（如銀行）的資金往來(lái)活動(dòng)。

企業(yè)的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流是對(duì)日常經(jīng)營(yíng)“自我造血”獲取現(xiàn)金流的一個(gè)很重要的補(bǔ)充。當(dāng)企業(yè)盈利能力好，投資項(xiàng)目回報(bào)高于籌資成本時(shí)，企業(yè)傾向于通過(guò)籌資活動(dòng)來(lái)獲取資金以進(jìn)行規(guī)模業(yè)務(wù)擴(kuò)張。我們?cè)谟龅交I資活動(dòng)現(xiàn)金流量較大的企業(yè)時(shí)，應(yīng)適度關(guān)注這類(lèi)企業(yè)融資成本以及在一定歷史期間的融資現(xiàn)金流量變化情況。

通常來(lái)說(shuō)，當(dāng)一家企業(yè)融資現(xiàn)金流入逐漸減少或由正轉(zhuǎn)負(fù)，或者融資成本明顯高于同行業(yè)可比公司時(shí)，我們就要謹(jǐn)慎行事了。因?yàn)檫@通常預(yù)示著債權(quán)人（通常是較為敏感且擁有較完善風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別機(jī)制的金融機(jī)構(gòu)）可能已經(jīng)嗅到了一些敏感的味道，并做出了積極的措施以降低其風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)谟龅竭@類(lèi)情況時(shí)往往還可以關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表中有關(guān)于借款抵押或質(zhì)押情況，以及是否存在借款財(cái)務(wù)指標(biāo)違約的情況來(lái)綜合做出進(jìn)一步的評(píng)估。

現(xiàn)金流量表作為資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的重要補(bǔ)充，可以有效地幫助我們加深對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況或表現(xiàn)的認(rèn)知。通過(guò)比對(duì)歷史期間財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及同行業(yè)對(duì)標(biāo)企業(yè)的表現(xiàn)，往往能幫助我們更有效地“大浪淘沙”，甄選績(jī)優(yōu)股。

 來(lái)源：深交所